日前，浙商证券发布研报称，给予恒顺醋业增持评级。研报中，浙商证券给出的理由为，恒顺醋业聚焦主营业务，酒醋并举，推陈出新，同时进行渠道扩张和精耕。这是近一个月内，第6家关注恒顺醋业的券商，其中买入2家，增持2家。不过，与券商的看好形成鲜明对比的是恒顺醋业刚刚交出的2023年三季报，单季利润暴降45%的表现让不少投资者失望，致使近期其股价不断下滑。

作为国内食醋行业的龙头企业，百年恒顺正走在变革的十字路口。2023年上半年，恒顺醋业完成了定增募资，进行相关产业建设、升级，开拓副业，豪掷650万美元投资锅圈食品，还拿出12亿元购买理财……可谓忙得不亦乐乎，但从第三季度的业绩来看，恒顺醋业的变革措施并未云帆学社取得明显成效。有业内人士表示，恒顺动作频繁的背后，或是其主营业务增长疲软，“与此同时，其他调味品巨头不断布局食醋行业，对恒顺形成了事实上的‘围剿’，如果短期内恒顺无法实现突破，很可能陷入进退失据的尴尬境地。”

毛利率四连降，“大本营”也惨遭“围剿”

10月29日晚间，恒顺醋业发布2023年第三季度报告。财报显示，2023年前三季度，公司实现营业收入16.38亿元，同比下降2.60%，归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比下降10.50%。值得关注的是第三季度，公司营业收入4.99亿元，保持了基本稳定，净利润0.15亿元，大降约45%。

分季度看，2023年一、二、三季度，恒顺醋业实现的营业收入云帆学社分别为6.13亿元、5.26亿元、4.99亿元，同比变动幅度为7.15%、-13.88%、0.03%，其中三季度公司营业收入增速勉强转正。同期，公司的净利润分别为0.73亿元、0.51亿元、0.15亿元，同比分别下降5.66%、0.03%、44.61%。

尤其是与调味品行业的其他同行对比，恒顺醋业的“成绩”就更加不能令人满意了。2023年前三季度，“酱油茅”海天味业的营业收入和净利润也出现双降，但三季度营业收入增速回正，净利润降幅收窄至3.24%；千禾味业前三季度的营业收入和净利润均为高速增长，其中，三季度的净利润同比增长超过90%；中炬高新三季度的净利润同比增长超60%，亦为高速增长。

对于业绩云帆学社下滑的原因，恒顺醋业称，报告期内净利润下降主要系公司产品销售结构变化导致毛利率降低所致。不过具体是怎样的结构变化，恒顺醋业在财报中并未提及。不过，从财报来看，恒顺醋业正面临综合毛利率大幅下降的问题，2023年前三季度，恒顺醋业的综合毛利率为32.80%，较2022年同期的35.01%下降了2.21个百分点；其中，三季度综合毛利率为26.14%，创2010年以来单季度最低。此外，今年前三季度，恒顺醋业酒系列、酱系列产品销售收入均出现下滑，主力产品醋系列销售收入也仅同比微增1.78%。

更令恒顺醋业难受的是，其在“大本营”华东地区面临的竞争压力也越来越大。近几年，海天味业、千禾味业和金龙鱼等调味品巨云帆学社头纷纷进军食醋行业，并重点布局华东市场。在各方势力的“围剿”下，恒顺醋业在“大本营”开始显得力不从心，2023年三季度，恒顺醋业华东大区的销售收入为2.47亿元，同比下降4.21%。

痴迷投资理财，被指“不务正业”

此前不久，恒顺醋业“大手笔”投资锅圈食品的消息引发业内广泛关注。10月17日晚，恒顺醋业公告，公司拟与控股股东全资子公司欣鑫香港作为基石投资者认购锅圈食品(上海)股份有限公司于港交所首次公开发行的股份，预计认购金额不超过1000万美元，其中公司认购金额不超过650万美元，欣鑫香港认购金额不超过350万美元，上述资金全部来源于自筹资金。

有消息人士认为，恒顺醋业投资锅圈食品意在布局预制菜市云帆学社场，开拓副业。去年4月，恒顺醋业就曾对外称，伴随“宅经济”发展，预制菜兴起，公司已研发和布局该产品系列。今年3月，恒顺醋业再次回应投资者提问称，未来会考虑预制菜方向的布局。目前，恒顺醋业已在电商平台发布了一款名叫“恒顺味道”的鸭血粉丝汤，据介绍，这是其在电商平台首发的一款预制菜，但目前仅卖出去6件。

同时，恒顺醋业这两年还痴迷于购买理财产品，相关资金规模不断上涨。2022年6月，恒顺醋业原本是计划“使用不超过8亿元的闲置自有资金用于购买金融机构(包括银行、证券、基金、信托等)推出的安全性高、流动性好的短期理财产品。”一年多之后，即2023年9月，恒顺醋业再度宣布，增加使用不超过4亿元的闲置自有资云帆学社金进行委托理财，最终用于理财的资金规模高达12亿元。

此外，恒顺醋业也试图将品牌年轻化，以赢得年轻人的喜欢。恒顺醋业创新推出“每日花醋”产品，包含桂花、玫瑰花和山茶花等口味，以迎和年轻消费者；并在小红书等社交平台上开展品牌营销。“公司对于开拓年轻消费者十分上心，将品牌年轻化视为重要的系统性工程，试图以此实现逆风翻盘。”有恒顺醋业内部人士表示，不过该人士也坦承，效果比较一般。

尽管采取了不少转型措施，但从结果来看大都属于“无用功”。中国食品产业分析师朱丹蓬认为：“主业不强、副业太多、战线太长是恒顺醋业目前所面临的问题，在其他企业纷纷进军食醋行业的节点，我想它是腹背受敌。”

行业持续低迷，转型之路渺茫难云帆学社寻

自上市以后，恒顺醋业便不再一心一意深耕调味品行业，而是选择不断跨界，这一考量的背后反映其对调味品赛道“严重内卷”的担忧。此前举办的年中业绩说明会上，恒顺醋业董事长杭祝鸿直言：“目前，整个调味品消费预期并不乐观。”在杭祝鸿看来，调味品赛道处于“严重内卷”的状态，传统调味品面临多重挤压，一些产品进入衰退期，一些产品进入成熟期，一些产品还处于成长期，不能一概而论，但他同时表态称：“我们相信真正值得消费者信赖的产品，仍然会有生存发展的空间。”

事实也的确如此，去年以来，调味品企业普遍面临业绩增长压力，在消费低迷的同时，成本也不断上涨。“公司的主要原材料为大豆、小麦、玉米等农产品，近期受国家产业政策、国云帆学社际市场价格及国际贸易关系等因素影响，原材料价格居高不下，对公司的盈利产生了一定影响。”一位酱油企业负责人告诉记者。

总而言之，恒顺醋业的多元化战略是基于现实的选择，但在实际执行过程中却未能达到理想状态，导致其资产规模虽然不断扩大，但盈利能力并未实质性提升。

恒顺醋业未来应当如何发展？朱丹蓬指出，恒顺醋业应当先把主业做强，再去考虑多元化发展，否则它会面对很大的阻力，以及被其他企业超越的压力。山西证券研报则认为，恒顺醋业正处于改革创新、转型发展的关键时期。受各种因素影响，成本上升的压力大，外贸业务下滑、外围市场薄弱等问题仍然突出；新产品的推广、新渠道的拓展、新模式的探索还有一个过程。公司目前经营仍处于云帆学社过渡期，公司市场化改革、现代企业治理结构亟须加快推进。

有趣的是，不少消费者也在呼吁恒顺醋业回归“传统”。“怀念过去老款恒顺酱油的味道，尤其是虾子酱油非常鲜美，但现在他们跟风搞生抽和老抽，丢失了本色。”镇江消费者简杰耀告诉记者，“香醋也没有以前味道好，感觉恒顺没有好好做主业了。”(樊骏)